中国四大上市造车新势力分化加剧_ZAKER新闻
中国四大上市造车新势力分化加剧_ZAKER新闻
" 蔚小理零 " 半年报陆续发布，可就是这四家上市公司，却已分化出了三个梯队。
作 者 | 清 辰
责 编 | 陈 楚
出 品 | 汽车 K 线
2024 上半年，中国汽车市场一直被 " 价格战 " 的硝烟笼罩。车企间堪称 " 你死我活 " 的竞争，让 " 内卷式 " 恶性竞争从产品本身，向着更多的维度展开。
作为后来者，深陷 " 卷 " 中的蔚来、小鹏、理想和零跑这四大造车新势力，今年上半年业绩表现，到底如何？
9 月 5 日，随着蔚来 2024 二季报和中期业绩姗姗来迟，答案全部揭晓。
综合营收水平、盈利能力和资产负债水平，" 蔚小理零 " 四家新势力，已然分出三个梯队。
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第一梯队：理想无忧？
早于蔚来公布半年报的理想汽车，在四家造车新势力中，不仅销量独占鳌头，其营收规模、盈利能力皆是其余三家新势力短时间内难以企及的水平。
谁能想到，当初造 " 老头乐 " 折戟、增程式被人嘲讽的李想同学，成为这 10 年造车新势力笑到最后的人。
所以，理想汽车无疑已经成为 " 蔚小理零 " 中的带头大哥，独占第一梯队。
年初，理想 MEGA 被贴上 " 失败品 " 的标签，使其销量严重受挫的同时，股价更是一落千丈。好在企业及时纠错，靠理想 L6 打了翻身仗，上半年实现新车交付 18.9 万辆，同比增长 35.8%。
同期，理想汽车半年营收同比增长 20.81%，达到 573.12 亿元。不仅创历史同期新高，更在《汽车 K 线》统计在册的 22 家上市乘用车企业中，跻身 Top 10 之列。
营收一路高歌猛进，但理想也并非高枕无忧。
4 月中旬上市的理想 L6，对于理想汽车的意义，是为抢夺市占率。上市的第一个完整月，L6 便占到理想汽车当月交付量的 37%；6 月更是接近 50%。但 " 走量 " 的 L6，终究对理想汽车的盈利增长作用有限。
「图片来源：理想汽车 2024 中期业绩公告」
另一方面，理想汽车上半年研发费用同比上涨 42.04%，达到 60.76 亿元；销售费用更是增加 46.48%，达到 57.93 亿元，折射出中国新能源汽车竞争的惨烈程度。
以上因素叠加，今年一、二季度，理想汽车归母净利润，结束了连续 4 个季度的同比正增长，分别同比下滑 36.26% 和 51.92%。
2024 上半年，理想汽车归母净利润 16.95 亿元，较去年同期减少 15.28 亿元，同比下滑 47.4%，近乎腰斩。
「图片来源：理想汽车 2024 中期业绩公告」
即便如此，理想汽车仍是目前唯一盈利的中国造车新势力，且该公司上半年整体毛利率虽然较去年同期下降 1.22 个百分点，但仍保持在 20%，令其他 3 家造车新势力望尘莫及。
另外值得关注的是，理想汽车在如此规模的研发投入下，资产负债率依旧保持在 56.37% ——这一相对健康的水平（资产负债率在 40%~60% 之间被认为较为合理），在上市车企中难能可贵。
理想汽车上半年的业绩答卷，让包括银河、平安在内的多家券商看好其后市表现，给出 " 买入 "、" 推荐 " 或 " 增持 " 评级。但同时，投资者也要看到理想汽车可能遇到的投资风险。
国投证券就指出，供应链降本、车型上市节奏、盈利预测均不及预期，加上行业竞争加剧的风险，都有可能对理想汽车造成影响。除此之外，华泰证券认为，宏观经济下行导致的消费需求不及预期，也是风险之一。
但在《汽车 K 线》看来，来自华为问界和几大传统民营中国车企不断升级更新增程混动车型，恐怕才是对其最直接的冲击。
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第二梯队：小鹏、零跑 " 挟洋自重 "
理想汽车之后，零跑汽车与小鹏汽车组成四大上市造车新势力的第二阵营。
两者之间，虽营收规模之间存在超 58 亿元的差距，分别为零跑汽车 88.45 亿元，同比增长 52.16%；小鹏汽车 146.6 亿元，同比增长 61.16%。但两家的归母净亏损却只相差 4.4 亿元，零跑汽车略好于小鹏。
尽管零跑汽车研发费用同比增长 48.4%，达到 12.21 亿元，但亏损情况并未因此加重，归母净亏损 22.12 亿元，同比收窄 2.83%，在 " 蔚小零 " 三家当中亏损程度最低，且上半年毛利率较去年同期，实现由负转正，为 1.13%，相较去年全年 0.48% 的毛利率水平，进一步得到改善，但其毛利率还处在较低水平，其成本控制和盈利压力尚存。
不过，零跑汽车上半年的新车交付量增长较强，同比上涨 94.81%。刚刚过去的 8 月，更是成为继理想、问界之后，第 3 家单月交付突破 3 万大关的新势力。
今年下半年，随着 Stellantis 集团在全球市场的资源优势进一步显现，规模化效应或有所显现，有助于零跑摊平成本，其盈利能力有望进一步改善。
小鹏汽车则较上年同期大幅减亏 48.41%，至 26.53 亿元；毛利率由去年同期的 -1.43% 直接拉升至 13.5%，这明显受益于小鹏汽车与大众汽车的合作。
财报显示，小鹏汽车上半年录得服务及其他收入 22.96 亿元，同比增长 98.3%。
「图片来源：小鹏汽车 2024 中期业绩公告」
与此同时，小鹏汽车上半年的新车交付同比增长 25.57%，突破 5.2 万辆。随之，汽车销售收入也迎来 55.7% 的增长，达到 123.63 亿元，将整体营收规模同比提升 61.16%，达到 146.6 亿元。
相比零跑和其他造车新势力，小鹏汽车的业务板块愈发多元化。
不仅 " 牵手 " 滴滴涉足出行业务，近期小鹏汽车宣布升级为小鹏 AI 汽车公司，机器人、飞行汽车成为其接下来的发展重点。加之 " 低空经济 " 获得政策面支持，小鹏旗下的小鹏汇天，已计划四季度开启飞行汽车的预售，或成为小鹏的又一业绩增长点。
零跑与小鹏皆因跨国汽车巨头支持，业绩明显向好，资产负债率也表现相对稳定且健康。
零跑汽车上半年的资产负债率较去年同期收窄 4.39 个百分点，为 60.34%，为近三年来的最低值；小鹏汽车虽同比增长 3.66 个百分点至 54.66%，但在四大造车新势力中，其资产负债率比理想还要理想。
因此，这两家造车新势力被众多券商看好。不过，对于零跑与 Stellantis 集团的合作，众券商提示应警惕由于国际市场需求不稳定，合资公司零跑国际存在销量或利润不及预期的可能。
小鹏汽车则因线下门店改革效果不及预期，尤其低线城市渠道渗透进度未能提速，令部分券商表示担忧。另外，不少券商在风险提示中都提到电动汽车渗透不及预期，这一点值得关注。
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第三梯队：蔚来仍堪忧
据乘联会最新统计，8 月纯电动汽车批发销量 59.2 万辆，同比仅增长 6.6%；同期插混和增程式则分别增长 84% 和 109%。此外，8 月新能源批发结构中，纯电动占比已由去年同期的 70% 降至 56%。
纯电动与增程式表现出来的巨大反差，对于选择 " 增程 + 纯电 " 发展路径的理想、零跑而言，不仅没有影响，反倒是利好。但对专注纯电的小鹏汽车而言，显得并不友好。
对于同样执着于纯电，并大力建设换电网络，且仍大幅亏损的蔚来，就更加 " 刺眼 "。
「图片来源：蔚来 2024 二季度业绩公告」
今年上半年，蔚来营收同比增长 40.65%，达到 273.55 亿元，虽然与理想汽车有着近 300 亿元的巨大差距，但在四家造车新势力中，可以排在第 2 位。
但营收增长，并未能让蔚来在持续亏损的道路得到喘息之机。
上半年，蔚来归母净亏损收窄 4.95%，至 103.84 亿元。
但从 2016 年至今，蔚来已累计亏损超 1080 亿！其中，2020 年到今年上半年，不足五年时间，蔚来的累计亏损就突破 622 亿元。
虽然累计巨额亏损让人震惊，但蔚来半年度同比减亏，还是让其美股、港股在发布半年报后，迎来连涨。
其中美股实现三连涨，股价从 9 月 4 日收盘价 4.24 美元 / 股，涨至 9 月 9 日收盘时的 5.57 美元 / 股，三日涨幅达到 31.37%，总市值达到 116 亿美元。
蔚来港股则两日上涨 24.19%，从此前的 34.1 港元 / 股涨至 9 月 10 日收盘时的 42.35 港元 / 股。
「图片为：蔚来港股股价 K 线图」
财报发布后，光大证券直接指出，蔚来毛利率和换电业务爬坡不及预期，存在融资摊薄、市场与金融风险。
蔚来上半年毛利率为 7.96%，较去年同期的 1.28% 已有相当明显的增长，但这在券商看来，显然还不够。
更重要的是，蔚来的资产负债率在去年上半年 78.99% 的基础上，再度增加，已达到 79.39%，直逼 80%。在汽车制造行业，该资产负债率已经非常高。
这也就难免被人猜疑，蔚来会不会破产。可蔚来官方很快就此否认，并提起诉讼。
截至 6 月 30 日，蔚来的现金储备为 416 亿元，比 2023 年底的 573 亿元，半年减少 157 亿元！
蔚来 CEO 李斌在业绩电话会上表示：" 除了汽车业务之外，当前蔚来的其他业务正在快速减亏。我们相信，随着乐道上市，蔚来的整体销量会进一步增加，整体实现盈亏平衡甚至盈利不会等太久。"
可如此之高的资产负债率，加上手中现金余额大幅缩水，压力到底有多大，恐怕李斌心中如明镜一般。
随着小鹏 MONA M03 的上市，将开启交付的乐道 L60 优势还有多少？
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造车新势力第一股蔚来，10 年时间，还未能找到盈亏平衡点，甚至在 " 越卖越亏 " 的泥潭中无法自拔，更被曾在身后默默追赶的零跑汽车盖过一头，沦为四大造车新势力中，经营风险最大的一家。
" 踏实 " 的零跑和寻求多元发展的小鹏，虽然还未能彻底 " 上岸 "，但似乎都已找到适合自己的经营方向。
理想大步朝前，则再一次让市场领教了什么叫 " 遥遥领先 "。但其强大的对手，也正在积蓄力量。鸿蒙智行即将集齐 " 四界 "，从家用市场到高端商务，产品层面足以对理想形成包围圈，理想如何破界，让人期待。
今年余下时间，乃至 2025，" 蔚小零 " 之间、理想与鸿蒙智行之间变化，或将如同希区柯克的电影，充满悬念。
